PG电子平台PG电子平台内外糖价的绝对估值偏高，但郑糖的相对估值偏低。高估值背景下，向下的驱动越来越多。国内市场的定价锚点取决于供应缺口的填补方式，目前市场价格紧贴配额内进口成本进行交易，表明市场倾向于认为进口糖源的关税水平较低，后期需要关注进口的实际关税水平的预期差。

　　2024年，我们认为国际食糖市场向下的驱动越来越多，纽约原糖价格易跌难涨。国内市场供应形势有所改善，广西白糖现货价格核心波动区间为6000-7000 元/吨。

　　现货估值偏高。23/24年，全国产量同比增加1.0%至3554万吨，入库量同比增加1.6%。现阶段苹果产区现货价格处于历史偏高水平，销区价格偏弱，替代品价格基本回落至2022年同期价格之下。

　　优果率下降，交割成本提高。西北地区果个偏小，山东地区偏大，但是总体果园发生散锈、片锈的比例高于往年，优果率降低，造成交割成本依然偏高。

　　交易策略方面，建议背靠开秤价逢低买，不追高。考虑到交割成本依然偏高，期货价格仍将贴近仓单成本运行为主，策略上建议背靠开秤价逢低买，不追高。上限参考仓单成本，下限参照现货价值。

　　2023/24年度全球油籽价格重心下移，油脂国际及国内库存压力仍在延续，短期价格尚处筑底阶段，不排除继续下探。中长期看，油脂有望随库存消化及气候性减产在2024年三季度出现上涨驱动，棕榈油及菜油相较豆油的潜在驱动更大。

　　从基本面角度来看，23/24年度油脂供给的预期增量基本可以覆盖目前看到的需求增量。2024年如果南美大豆产量出现意外或是棕油因厄尔尼诺导致的减产效应加强，油脂供需结构仍有望出现新的转变，带动油脂板块上行。宏观角度，中国经济信心增强对于消费水平的带动我们认为最早出现在下半年，2024年单边可能呈现出先弱后强的态势。

　　短期油脂价格预计维持底部区间震荡或继续下探；关注棕榈油及菜油能否带动国际油脂供需结构转变带来的趋势性上涨行情；豆棕价差存在走缩的机会。

　　2024年国内外棉花供应不算宽松，成本支撑比较明显。继续关注棉花需求，需求如果好转，棉花供需矛盾会激化进而推升国内外棉花价格，需求如果继续疲软，则供需双弱，棉价预计宽幅震荡。

　　2023/24年度中国以外地区的棉花供应是偏紧的，巴西、澳大利亚的丰产和巴基斯坦产量的恢复一定程度上抵消了美国、印度、土耳其和西非的减产，但是最主要的原因还是全球棉花需求较弱，降低了供应的影响。关注2023/24年度中国以外地区棉花供应偏紧是否会在2024年5-9月份有所反映。基于对全球主要经济体经济前景的预期，预计2024年上半年全球棉花需求仍将偏弱，期望2024年下半年棉花需求出现好转。

　　2024年中国棉花市场仍然是供需双弱预期，由于国产棉和进口棉的成本均不低，成本支撑或较强。供应端关注6-8月份的旧作库存以及新年度的棉花种植和生长情况。需求端，暂时还没有看到改善的迹象，从宏观来看，需要等待全球主要经济体经济回暖，从微观来看，需要等待国内纺织企业库存压力释放。

　　2023年南美丰收，大豆价格结束三年牛市；2024南美大豆产量如果再上一台阶，熊市将更进一步。

　　在厄尔尼诺天气模式下，阿根廷、巴拉圭和乌拉圭三国降水大概率良好，巴西南部也通常会降水偏多，如果巴西大豆单产没有出现重大损失，那么豆类将进入牛转熊的第二年，美豆价格大概率会短暂的跌破成本支撑，然后在转熊市的第三年会长时间的在成本线支撑以下。

　　成本支撑是未来交易最重要的因素。美国大豆的种植成本高于巴西，因此可以将美国种植利润作为大豆估值的锚定标准。美豆每英亩大豆成本约为614美元，按照52蒲式耳/英亩的单产计算，则大豆成本为1180美分/蒲式耳。巴西大豆的成本则要低得多，2024年巴西集港成本预计为1000美分/蒲式耳左右。

　　我们对美豆的价格区间判断为1100-1400美分/蒲式耳，核心区间1200-1300美分/蒲式耳。但这里面有个隐含条件，巴西大豆单产不能出现重大损失，巴西中西部地区的天气就显得比较关键。

　　2024年豆粕期价宽幅震荡：1季度偏强、2季度偏弱，3～4季度区间运行。下方支撑参考美豆种植成本，上方空间则看具体驱动事件：天气、USDA报告、实际压榨等。

　　1）供应端，2024年1季度，巴西新豆上市之前，供应偏紧。巴西和阿根廷产区天气不确定性，提供额外支撑。2季度，巴西新豆上市、供应增加，阿根廷和美豆产区若无不利天气，豆价可能下跌。关注美豆种植成本支撑。3～4季度，供应情况暂无依据预判。

　　3）豆粕供需，若需求端没有突出矛盾，主要看供应端矛盾。1季度供需双弱，若供应偏紧矛盾突出，价格偏强；2季度供强需弱，价格偏弱；3季度供弱需强，价格偏强；4季度供需双强，若供应宽松矛盾突出，价格偏弱。

　　1）供应充足。2024年国产大豆有望延续增产格局，因国内政策支持大豆生产、且政策红利延续。往年陈豆储备充足，通过抛储，亦可补充供应。

　　2）需求稳中有增。一方面，国内秋粮收购、储备收购等可以保证基础需求；另一方面，2024年食用消费稳中有增、压榨需求增幅较大，可以提振需求。

　　3）供应增量及弹性均大于需求，预计2024年国产大豆供需宽松，流通环节的抛陈收新可以稳定价格，预计豆价区间运行。

　　2023/24年度玉米价格重心下移；淀粉整体价格或将跟随玉米重心下移，但需求端预期稳中向好。

　　玉米：国内玉米产量增加，需求预期下降，产需缺口缩小，全球玉米供需格局较上一年度边际宽松。利润传导角度，产业链中下游利润低迷，需要向上游挤压利润。因此玉米价格高位难以持续。玉米淀粉：2023/24年度，淀粉需求有望继续好转，同时副产品价格有进一步回落趋势，副产品对淀粉厂利润贡献降低，淀粉厂将更多依赖主产品淀粉获利，对淀粉价格有支撑。

　　2024年，我们认为玉米价格波动区间为2250-2750元/吨，核心区间为2300-2650元/吨。基于新季作物年度产需缺口缩小，2023/24年度全球玉米供需边际宽松的整体判断，考虑在高位区间逢高抛空机会，但需关注种植成本附近对盘面支撑力度。我们预计淀粉-玉米价差将回归至2022年以前水平，逢低做扩价差思路为主，但玉米淀粉整体产能过剩，常规状态下给到淀粉厂高利润概率较低，淀粉-玉米价差上方空间同样受到压制。

　　考虑到花生供应增加，需求端偏弱，价格趋势下行为主。售粮方面，农户手中余粮较多，供应压力未能得到有效释放，关注售粮心态带来价格节奏变化。

　　2024年，我们认为花生价格重心下移，花生价格波动区间为7000-10000元/吨，核心区间为7500-9000元/吨。策略上，逢高抛空为主。

　　2023年增产周期正式确立，然而，存栏结构切换过程中，存在阶段性供需错配情况，导致现货价格超预期；伴随存栏结构优化，2024年增产周期持续推进，需求或受低价刺激，预计同比微增，但是，市场对于饲料原料价格预期较弱，鸡蛋成本中枢或进一步下移，全年现货价格预期偏弱，若行业持续亏损后，趋势性下行过程中依然存在反弹行情。

　　供应端：行业持续盈利，现金流充沛，2023年上半年增鸡苗补栏积极性明显提升，四季度老鸡加速出栏，存栏结构不断优化，四季度鸡苗补栏同比继续增长，预期2024年上半年新增开产蛋鸡增加，在产蛋鸡存栏量达到近三年高位水平，鸡蛋供应愈加宽松。

　　需求端：2023年鸡蛋成本中枢下移，总量消费呈现增量趋势，2024年鸡蛋消费季节性延续，蛋价中枢继续下移，与此同时，2023年其他动物蛋白品类共振下跌，亏损幅度较大，产业处于去产能阶段，2024年存在底部回升的可能性，届时，鸡蛋低价将刺激旺季消费增量。

　　节奏上，我们认为行业累积利润充沛，产能增加已成定局，成本中枢继续下移，2024年或现周期低点，盘面关注逢高做空机会为主，产业端根据预期利润合理安排套期保值。

　　2024年产业新格局基本形成，集团增量幅度有限，规模场及散户部分退出市场，供应总量下降，需求维持稳定，供需边际转向，新一轮猪周期或将启动。上半年供应端偏宽松，成本中枢下移，且春节后为传统消费淡季，现货价格承压；下半年供应端偏紧，需求季节性回升，供需边际拐点有望出现，上行周期提升投机群体参与积极性，预计2024年现货价格将呈现先弱后强走势。

　　供应端：2023年为第三个行业亏损年度，资金净流入大幅下降，四季度产能加速去化，2024年下半年供应或体现去化程度。根据能繁母猪推演，2023年前三季度呈现缓慢去产能趋势，农业部能繁母猪存栏量下降3.4%，四季度养殖端看涨预期落空，现金流紧张叠加疫情催化作用，行业进入产能加速去化阶段

　　需求端：2023年屠宰总量为近五年最高水平，消费总量整体尚可，然而，市场消费信心不足，蛋白类消费品价格普降，生猪下游消费承接力偏软，现货价格上涨弹性不足；2023年需求变化节奏仍遵循季节性规律，并未表现出异常萎靡的情况，若2024年宏观消费环境变化较小，需求端整体或维持稳定。